2011年或面临货币政策密集期
市场预期许久的加息终于到来，然而“靴子落地的效应”似乎并不如人所愿。
综合看来，此次加息更多是一种政策信号的释放：2011年货币政策将由宽松转向适度稳健。至于市场猜测的“加息周期”、进一步加息的力度以及是否会有一系列的“组合拳”出手，很大程度上要取决于CPI走势
法治周末记者 肖莎
2010圣诞过后，央行进行了上一年度的第二次加息，将金融机构存贷款基准利率上调0.25个百分点。此次加息距去年10月20日央行上调金融机构人民币存贷款基准利率仅有两个月。
加息印证货币政策走向
中央财经大学银行业研究中心秘书长李宪铎在接受《法治周末》记者采访时表示，加息的作用有两种，一种是告示作用，告诉公众货币政策的导向将要由宽松转向适度稳健；另一个作用则是紧缩可贷资金量，抑制通货膨胀。
“2010年10月加息的作用还可以，但是11月和12月的信贷量上涨依然很快，12月末的加息则是基于对来年通货膨胀的预期进行的。”李宪铎说。
在李宪铎看来，2010年第二次加息还意味着中国的货币政策正式从宽松步入了适度稳健的道路。
此次加息的即时作用也非常明显，去年12月27日，加息后的首个交易日，沪深股市次日高开低走，上证指数随后下落到2800点以下。
除此之外，此轮加息也再次引发了业界对加息周期的讨论。
在中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇看来，加息周期已经形成，“随着春节的到来，CPI进入高峰，今年3月将是下一次加息的窗口”。
而在李宪铎看来，探讨此次加息是否意味着中国进入了加息周期，要看加息的具体效果。
“如果2011年物价持续高涨，利率继续倒挂，不排除加息的可能。”李宪铎补充说，加息是个两难选择，因为上调贷款利率会加大企业的融资压力，而企业的压力最终会转嫁到价格上，对通货膨胀的抑制效果会打折扣，此外由于国际利差的存在可能导致热钱的涌入。
李宪铎告诉《法治周末》记者，他比较支持不等幅加息，即调高存款利率，调低贷款利率，“这样可以减少企业的压力”。
利率工具会继续慎用
2010年12月初的中央经济工作会议上确定的2011年经济工作目标为保增长、调结构、抑通胀。
央行此次加息是国家基于对2011年通货膨胀的预期而作出的决定，但从2010年10月的加息效果来看，通胀程度并未得到很好的抑制，2010年11月的居民消费价格(CPI)同比上涨5.1%，创26个月新高。
在李宪铎看来，利率工具问题的“根”在利率未能市场化，导致利率对市场的调节功能有限。
尽管利率市场化工作一直在开展，中国人民银行行长周小川也指出，下一步要根据“十二五”规划建议的要求，有规划、有步骤、坚定不移地推动利率市场化，但利率市场化并非一蹴而就。
在这样的情况下通过多种手段调控通胀就显得非常必要。
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松告诉《法治周末》记者，在国外经济体低利率条件尚未改变的情形下，政策组合的备选工具中，优先使用法定存款准备金率的可能性最高，央票的运用以及贷款投放的窗口指导等都是常用的数量型工具。而利率工具的使用会非常谨慎，即使加息，次数也会相对有限。在这种条件下，汇率政策的作用会凸显出来，无论是从抑制通胀预期，还是减少内外失衡的角度看，2011年汇率调整的空间预计会高于2010年。
CPI走势影响政策力度
谈及2011年货币政策出台的节奏和力度，巴曙松认为，2011年物价的走势会直接影响对2011年政策力度的把握、政策节奏的选择。
关于2011年的通胀水平，市场上有这样一种声音，即当下的市场对可能的通胀压力估计不足，原因是劳动力成本上升、2009年以来货币投放迅速增长等因素会带来很大的物价上涨压力。
但在巴曙松看来，2011年的通胀仍然处于大致可控的范围，目前通胀在很大程度上体现的是一种可能性的风险、尚未形成全面的高通胀的现实，而且当前的通胀主要集中在农产品、蔬菜和粮食领域，尚未全面扩散，只要及时采取紧缩措施并加大供应，且2011年上半年不再出现大规模的农业灾害，则通胀压力应当不会高于2007年至2008年的水平。
巴曙松之所以作出上述论断，是基于下述理由：当前物价上涨的直接导火索是2010年10月和11月蔬菜价格的大幅上涨，蔬菜价格带动食品及相关价格上涨，使得市场预期的CPI高点连续后移，并超预期。然而，从中国的粮食和蔬菜价格波动历史看，蔬菜和食品价格带动的CPI上涨及其供应的恢复具有明显的周期性，通常蔬菜的生产周期为3至4个月，生猪猪肉的周期大概在8至11个月，因此，这轮蔬菜价格带动的物价上涨将逐步在供应恢复之后稳定下来。至于粮食价格，按照历史经验，通常在夏粮收割之后，粮价上涨压力会有所缓和。
国家发改委有关负责人表示，2011年经济增长目标为8%左右，CPI控制目标则在4%左右。巴曙松认为，4%的CPI既定目标意味着2011年一季度的调整压力会非常大，原因在于2011年上半年的翘尾因素明显大于下半年，使得上半年的部分月份CPI很容易达到5%，甚至会接近6%，在已经明确年度物价目标是4%的条件下，这种明显超过物价目标的物价走势就可能会形成较强的政策调整压力。
“基于此，2011年一季度或将成为‘三率齐发’(同时提高利率、法定存款准备金率、汇率)的政策密集出台期。”巴曙松表示。